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　　对于剔除法，弥补两点申明。第一，保守矿产的投资产物存正在已久，如“明晟全球精选黄金矿商指数”（MSCI ACWI Select Gold Miners IMI Index）、“明晟世界金属和矿产指数”（MSCI ACWI Metals and Mining Index）等，但因欠缺ESG关心，故不是ESG投资产物。第二，目前剔除法利用的数据库，此中包含的是“一般性”矿产股，并未针对能源转型矿产公司做出格处置。

　　除却这只通过宽广概念框架而投资于能源转型矿产的ESG投资产物外，市场上其他聚焦于这类矿产的投资产物都不具有ESG特质。以标普的“全球环节金属厂商指数”（S&P Global Essential Metals Producers Index）为例，它以能源转型矿产公司为投资对象，逃踪其股价表示。指数界定为“第6条目产物”，故取ESG投资无关。此外，市场上还有一些以“智能材料”为名者，如索来活的“智能材料指数”（Solactive Smart Materials Index），但它们以逃踪股价表示为方针，故并非ESG投资产物。

　　从词义看，“能源转型矿产”包含“摒弃化石能源、利用可再生能源”，本身已具ESG意义。不外，我们应以系统性体例审视ESG投资正在该范畴的使用，包罗市场对这类投资产物的开辟、基金司理的选股策略、相关数据的利用、面对的挑和等。能源转型布景下，至今未见有人切磋ESG投资正在相关矿产范畴的使用，本文特此为文，以期抛砖引玉，激发更多会商。

　　现实上，市场上以能源转型、洁净能源、可再生能源等为名的投资产物并不少，但次要投资于能源手艺、电气设备、发电、功率半导体、另类燃料、储能等方面的公司，而很少间接涉及能源转型矿产。以证监会为例，五只被其所承认的ESG基金别离为：景顺的“能源转型赋能基金”（Invesco Energy Transition Enablement Fund）、贝莱德的“可持续能源基金”（BlackRock Sustainable Energy）、法巴银行的“洁净能源处理方案基金”（BNP Paribas Clean Energy Solutions Fund）、百达的“洁净能源转型基金”（Pictet Clean Energy Transition Fund）以及安联的“智能能源基金”（Allianz Smart Energy Fund）（SFC，2025）。这些基金都以可持续从题法构成，但审视其投资文件后，会发觉它们并未间接投资于能源转型矿产。

　　解析及格产物前，做者强调两点。起首，ESG投资产物凡是是以“组合”体例构成的复合式金融产物，例如基金类产物，而较少以单一个股体例存正在。背后缘由取七大策略的利用相关，此中的剔除法、优选法、ESG整等较着是用正在一个既有组合上。其次，七大策略未必都适合能源转型矿产投资。例如，因为多角化结果欠安、数据不完整等缘由，优选法和ESG整可能就不合用，而影响力投资次要针对一级市场标的展开小规模投资，也不适合本钱稠密度高的矿产投资。因而，七大策略中只要剔除法、可持续从题法取积极股东法比力适合能源转型矿产投资，故以下解析聚焦于这三种策略。

　　当参取从体需笼盖大量投资组应时，会更依赖投票权等低成本、可规模化的管理东西，而贝莱德对其持股的安塔姆矿产公司投出的否决票即为一例。该公司未正在其2024年可持续成长演讲中明白披露ESG委员会的构成、报告请示机制及董事会对天气风险的监视放置，故贝莱德对董事提名等议案投了否决票，其ESG管理缺失，要求董事会加强监视。

　　具体而言，面临全球资本压力，该基金以立异材料和流程手艺的处理方案公司为方针，沉点投资于那些更节约资本、更规模化、更高效、更推进轮回经济的公司，包罗涉及以下勾当者：（1）立异材料的开采、和高效处置；（2）以更从动化、更高效的手艺赋能于工业制制；（3）以更从动化、这些勾当次要落正在金属和矿产、半导体设备和东西、电气设备和组件、软件、化学等行业，从而构成选股沉点。此外，这些勾当联系关系于基金订定的六个可持续成长方针，故可推进基金方针的告竣。

　　正在能源转型矿产的开采和处置过程中，不合适ESG尺度的企业行为包罗损害生物多样性、过度用水、违反、污染等。当系统化地将剔除法使用于这些议题时，基金司理须从备选池中一一挑出违反公司，而这有赖企业层级数据的存正在。

　　企业违反、污染等数据都已存正在一段时间，而生物多样性数据曲到比来几年才呈现，“明晟生物多样性过滤数据”（MSCI Biodiversity Screen Metrics）即为一例。数据基于生物多样性和生态系统办事的间科学政策平台对于“天然相关间接驱动因子”的界定，未来历分为变动地盘用处、过度抽剥生物体、天气变化、污染、外来入侵等五种，而这些驱动因子的主要性会依行业而分歧。

　　但细心审视积极股东法的使用后，本文的发觉和上两种ESG投资法不异：资产办理机构的常态做法是以“一般性”矿产公司做为参取对象，并未对能源转型矿产公司做出格处置。

　　◎ 第一步是筛选参取对象。参取从体凡是会基于争议严沉性、参取无效性等要素来分析评估，筛选出合适的参取对象。例如，安联就此设想了一套系统性筛查方式，先将环节议题评分最低、存正在严沉晦气影响或负面争议的企业挑出，接着再依沉点关心议题进行过滤。东方汇理正在识别沉点尽责办理对象时，次要根据企业正在相关可持续议题的敞口及其财政主要性，连系争议环境、消息披露及改良进度来确定参取优先级。当ESG议题具有明白财政主要性时，东方汇理更会将其纳入投研取估值模子，并环绕相关议题开展尽责办理。

　　矿产行业汗青长久，保守投资产物甚多，但次要以捕获投资机缘、逃踪股价走势等方针为从，而少有ESG关心。本文聚焦于能源转型矿产，先对ESG投资做出明白界定，再对相关投资产物展开梳理息争析。

　　◎ 第四步是参取成效的持续监视和尽责办理体例的升级。参取从体往往会通过逃踪目标取阶段性方针来评估被投公司的改善进度。正在此，如表1第二列所示，部门机构会先利用多种常规办理东西，当参取成效欠安时，再由暗里沟通逐渐向公开问责等高强度体例升级，通过股东大会提问、投否决票、颁发公开声明或结合提交股东提案等体例来加强管理压力。

　　剔除法是基于社会价值不雅来由，将不合适ESG尺度的个股从投资备选池中剔除。每只投资产物都相关切点，当以剔除法构成产物时，其ESG关心能够表述为“必需合适ESG尺度”。当然，正在ESG关心之外，产物可能还有其他ESG的或“非ESG”的关心，前者如节能环保，后者如报答率。一般而言，剔除法并非以积极体例呈现反面关心，故基金司理较少零丁利用，而是将它取其他策略配合利用，先剔除不合适ESG尺度者，再以其他方式捕获反面关心。

　　现实上，第二点思虑带来一个本文未及深切切磋的主要问题：当正在保守投资所关心的“风险―报答”问题中插手了ESG关心，从而构成“风险―报答―ESG关心”后，三者之间的复杂关系若何处置？正在能源转型布景下，相关矿产可能形成生物多样性等问题是此处的ESG关心，为领会除争议公司、投入可行公司取选出绩优公司，基金成本会被推高，最终反映于投资报答上。当投资产物对可持续成长方针的逃求会对其报答率构成负面影响时，投资人能否情愿财政报答来方针的告竣？若是情愿，投资人能让步的范畴是几多？若是不情愿，这类投资产物要若何构成呢？ 现实上，具有可持续成长方针的投资几乎都面对这个窘境。囿于篇幅，本文未能申论，仅通过能源转型矿产的ESG投资点出问题，以待后续会商。

　　值得留意的是，立异材料和能源转型矿产是这只基金的可投资标的之一，而非全数。特别，基金以更宽广的“智能材料”为名，通过对投资方针的矫捷注释，搭建起一个多方投资框架，从而对标于先辈设备、数据核心、智能制制、储能、转型金属材料等几个前沿行业，一方面可使组合达到多元化结果，另一方面可受益于这些行业的股价劣势。

　　◎ 第三步是持续参取。虽然参取径各有差别，安联、施罗德取东方汇理均强调通过取被投公司的对话，鞭策其正在天然本钱取生物多样性等严沉议题上的改良。例如，安联就天然相关的目标披露取英国某矿产公司进行互动，施罗德对奋进矿产公司正在天然本钱取生物多样性方面提出改良要求。东方汇理对某矿产公司的尾矿库，就生物多样性可能形成的影响展开持续参取并逃踪成效。安联则通过参取“2030全球矿业投资者委员会”等多边、政策参取及系统性笼盖等体例，扩展其持续参取径。

　　根据负义务投资准绳，ESG投资是指资产所有人和资产办理人正在投资时，将ESG要素纳入投资阐发、投资决定和投资办理等投资流程。具体实践上，将ESG要素纳入投资流程涉及七大ESG投资策略的利用，此中包罗剔除法、依公约剔除法、优选法、可持续从题法、ESG整、积极股东法以及影响力投资。这七大策略有的界定，兹不赘述，其使用时也需操纵相关数据库来辅帮选股，如企业的ESG评级数据、碳排放数据、股东提案投票数据等。

　　邱慈不雅，上海交通大学上海高级金融学院传授、可持续金融学科成长专项基金学术从任；李小千，可持续金融学科成长专项基金研究专员。

　　本文有四点次要发觉。起首，正在对“ESG投资”做出严谨界定后，做者发觉良多以“绿色”“可持续”为名的能源转型矿产投资产物，现实上没有ESG关心。其次，对于矿产行业，七大ESG投资策略中适合采用的有剔除法、可持续从题法和积极股东法三种，而无论是对一般性矿产或能源转型矿产，这种环境都成立。第三，从基金司理对三种ESG策略的行使看，即便正在能源转型趋向下，他们也并未对一般性矿产和能源转型矿产做严酷区分，背后缘由值得思虑。第四，从基金司理对可持续从题法的行使看，合乎本文宗旨的产物并不多。现实上，做者只发觉一只将能源转型矿产嵌入“智能材料”框架下的ESG投资产物，但并未发觉零丁以“能源转型矿产”为名者，背后缘由值得思虑。

　　除了广为人知的一般性界定外，监管机构会对ESG投资做出更专业界定，一方面帮帮识别，另一方面防止漂绿。例如，证监会，ESG投资产物必需具备“ESG关心、ESG选股策略、ESG数据利用以及ESG绩效查核”，而凡是不具备这四个前提者就不算达标。对比之下，欧盟不只根据其可持续成长方针对ESG投资做出更严酷界定，还根据其对实体经济勾当的分类，将ESG投资产物的“绿色颗粒度”做出区分，表白于“可持续金融披露条例”（EU，2019）。具体而言，该条例将金融产物分成三种。第9条目产物“具有可持续投资方针”，是深绿色、正的ESG投资产物。第8条目产物“帮帮推进和社会特质”，是浅绿色、次要的ESG投资产物。第6条目产物“无关乎ESG”，不是ESG投资产物。“可持续金融披露条例”更要求所有投资产物须依其所的类别做出响应披露，ESG品级愈高的产物，披露要求也愈高。

　　出格是，做者发觉，以可持续从题法针对能源转型矿产展开投资的，仅荷宝的“智能材料股权基金”（RobecoSAM Smart Materials Equities Fund）一只。该产物为深绿色的“第九条目产物”，对标结合国可持续成长方针中的第七个（经济合用型洁净能源）、第八个（面子工做和经济增加）、第九个（工业、立异取根本设备）、第十一个（可持续城市取社区）、第十二个（负义务的消费和出产）以及第十三个（天气步履）方针。

　　矿业是形成生物多样性之高影响行业，故被该数据库纳入，驱动因子则为变动地盘用处和污染。正在具体评量方面，数据库按照李凯特量表法将企业的生物多样性争议行为依其严沉性、间接涉入性、能否已获处理等环境分成三个品级，贴上分歧颜色标签，并赐与响应计分。正在此，“红色”是最严沉的争议行为，“橘色”次之，“”再次之，响应计分则为“0”、“1”和“2-4”。被贴上“红色”“橘色”标签的企业凡是会被剔除。

　　一般而言，行使积极股东策略的投资者次要通过“参取”和“投票”两种体例，落实尽责办理。对于持久持股公司，资产办理机构更倾向于以持续参取体例就严沉ESG议题展开沟通互动。表1梳理了安联、施罗德、东方汇理取贝莱德四家资产办理机构的矿业ESG尽责办理案例，列出其办理体例、被投公司、参取议题和具体策略。

　　正在使用七大策略时，各策略可零丁利用，也可几种复合利用，视具体环境而定。专业机构会通过基金司理对七大策略的利用来统计ESG投资规模，全球可持续投资联盟每两年对各地域ESG投资规模的统计即为一例（GSIA，2022）。

　　对于能源转型矿产的ESG投资产物，目前市场上没有特地数据库，故做者须先通过环节词以手工收集潜正在样本，去除不合适的，留下合适的，然后才能展开解析。搜索过程中，做者发觉很多以“绿色”、“可持续”等为名的投资产物，但现实上却不合适上述的ESG投资界定。例如，VanEck针对全球洁净手艺矿产刊行的“绿色金属ETF”（Green Metals ETF），就是纯粹逃踪股价走势的保守金融产物，此中欠缺ESG关心。[注1]。

　　可持续从题法是基于可持续成长框架，投资于发生布局式改变的从题。正在可持续成长框架下，天气变化属于这类从题，能源转型是问题的处理方案之一，而锂、钴、镍等矿物是此中必需品。那么，对于能源转型矿产，市场上有以可持续从题法构成的投资产物吗？

　　毋庸置疑，能源转型更凸显积极股东法对矿业范畴的主要性。特别，能源转型矿产既有明白的不成替代性，相关勾当又会带来不成逆的负面取社会外部性，致使纯真剔除法施力无限，难以无效办理相关风险。对比之下，积极股东法可聚焦于少数几个严沉议题，对其展开针对性的、积极的、持续的尽责办理，鞭策被投公司正在焦点风险范畴做呈现实改善。

　　根据国际能源署的数据，2017年至2022年间，全球锂矿需求添加3倍，镍矿需求添加40%，而正在巴黎协定2摄氏度的温控方针下，2040年的能源转型矿产需求可能是目前的四倍。然而，矿产的开采、处置等勾当虽会给资本国带来就业机遇、社区成长等反面效益，但当以不成持续体例进行时，会激发污染、生物多样性、水资本耗竭、干扰本地社区糊口等负面影响。这无疑暗示，正在投资能源转型矿产时，需要纳入ESG要素。

　　具体操做上，参取从体味通过筛选参取对象、明白参取方针、持续参取以及监测取优化成果等四个步调来落实其ESG尽责办理，简要申明如下。

　　汗青上，人类的燃料来历历经几回变化，开初由生物质燃料从导，工业期间改为煤炭，上世纪又改为油气。化石燃料的利用带动了工业，出产力大增，但也激发天气变化。”（energy transition minerals）由此而生，包罗钴、锂、镍、铜、铝、铬、石墨、稀土等。

　　◎第一点关乎为何基金司理未对一般性矿产和能源转型矿产做出严酷区分。矿产是本钱稠密、能源稠密流程，此中有些矿产是开采其他矿产时的副产物，有些是共生品，前者如钴、铂和钯，后者如锆和钒。这暗示，矿商可能并非以一种清晰界定的体例出产某种个体矿产，故当基金司理欲将ESG投资策略使用于能源转型矿产时，会因敞口不明白、数据切割妨碍等问题而难以落实。这个要素可帮帮申明何故能源转型矿产的ESG投资产物如斯稀有。

　　◎ 第二步是明白参取方针取逃踪刻日。正在此，参取从体味以同业最佳实践、事前定义法等分歧体例，为被投矿产公司设定须达到的ESG方针。例如，安联以同业最佳实践做为被投资方行为改善的方针。施罗德根据SMART准绳以事先定义法来明白参取方针，要求方针必需具体化、可权衡、可实现、现实可行以及时间框架，再按照议题主要性取参取优先级对方针进展持续取评估。东方汇理对方针设定三年逃踪期，通过对应的里程碑取时间节点来逃踪过程。

　　积极股东法是指投资者通过行使股东和影响力等尽责办理体例，鞭策被投公司改善其ESG绩效。根据负义务投资准绳取国际公司管理收集等国际组织的要求，投资者对客户取最终受益人负有受托义务，必需将投资时间跨度和系统性风险等要素纳入考虑，包罗保值取增值。

　　◎第二点关乎为何将能源转型矿产嵌入一个更宽广的投资框架来构成ESG投资产物。ESG投资除具有ESG关心以及落实该关心的ESG选股策略和ESG数据外，它仍须考虑投资风险取报答，包罗若何经由多元化选股来充实降低组合中的可分离风险。因而，当基金司理将投资集中于能源转型矿产时，构成的组合会因包含大量可分离风险而具有动率。反之，当基金司理跳脱出狭隘视角，将能源转型矿产放正在一个更宽广矫捷的投资框架下时，则可将多种行业纳入组合，从而降低其可分离风险。这个思虑一方面可申明何故完全针对能源转型矿产的ESG投资产物如斯稀有，另一方面也表白ESG投资所不成轻忽的“金融投资属性”，包罗它取保守投资所配合具有的风险取报答关心。